נראה שמדדי המחירים ברחבי העולם מתאוששים בחודשים הראשונים של שנת 2021. לאחר שנה שסימנה ירידת מחירים ועם ריביות בשפל, תשומת הלב של השווקים מתמקדת כעת במפנה היפותטי של האינפלציה.
האם עלינו להיות מודאגים מאפשרות זו? האם עלייה באינפלציה מדאיגה את המשק?
במאמר זה ננסה לענות על שאלה זו.
האם כל העלאת המחירים היא אינפלציה?
"האינפלציה, כתופעה כספית, מורכבת מאובדן מתמשך של כוח הקנייה של מטבע."
הדבר הראשון שעלינו לזכור הוא שעלינו להבדיל בין עליות מחירים בסופו של דבר בסקטורים ספציפיים לבין אינפלציה בכלל, כתופעה כספית. במקרה הראשון, מדובר בתנועות מחירים קצרות טווח של מוצרים או שירותים מסוימים, המונעות משינויים זמניים בדפוסי הביקוש או בתנאי הייצור. בהזדמנויות רבות שינויים אלה יכולים להיות הפיכים לטווח הבינוני, אם כי הדבר תלוי בגורמים אחרים כגון תחרות או גמישות.
קחו לדוגמא את עליית מחיר האספקה הרפואית בחודשים הראשונים למגיפה. במקרה זה, התפשטות הנגיף ברחבי העולם והסגירה החלקית של התעשייה הסינית חפפו בזמן. שילוב זה של היצע נמוך יותר וביקוש גבוה יותר מתורגם למחסור יחסי שמשקפי שוק משקפים עם מחירים גבוהים יותר.
עם זאת, עלייה זו בחומר הבריאות במדינות רבות לוותה במחירים נמוכים יותר עבור מוצרים ושירותים לצריכה חברתית (נסיעות, אירוח וכו '). במקרים אלה לא הייתה תופעה אינפלציונית עצמה, אלא פשוט העברת צריכה מגזרה אחת לאחרת שבאה לידי ביטוי במחירים.
להפך, האינפלציה כתופעה כספית מורכבת מאובדן מתמשך של כוח הקנייה של מטבע. בהתחשב בכך שהמחסור היחסי של כל הסחורות והשירותים במשק מתבטא ביחס למטבע באמצעות מחירים, התפיסה היא שהם עולים, למרות שתנאי הייצור לא השתנו.
לכן, עלייה בכמות הכסף במחזור יכולה להעלות מחירים אם הייצור לא מלווה אותו בצמיחה שווה ערך. ניתן לומר את אותו הדבר לגבי כלכלה בה היצע הכסף נשאר יציב, אך ההיצע מצטמצם.
יש לציין כי לא תמיד ניתן לחזות את ההשפעות האינפלציוניות של הנפקה כספית. בסביבה של חוסר וודאות, למשל, הביקוש לכסף עשוי לגדול ומהירות התפוצה שלו עשויה לרדת, מכיוון שלגורמים הכלכליים יש העדפה גדולה יותר לנזילות. במילים אחרות, זה יגביר את אגירת הכסף כנכס מקלט בטוח. מצב שחווינו לאורך כל המשבר הזה, ובמיוחד בהתחלה.
בהקשר זה, סכום הכסף שמסתובב בפועל במשק נוטה לרדת, ולכן התרחבות כספית יכולה לנסות לפצות אותו בכדי לשמור על מחירים יציבים. באופן זה, המטרה עשויה להיות לא לייצר אינפלציה, אלא רק למנוע דפלציה.
מצד שני, בכלכלות עם שווקים פיננסיים מפותחים ובתנאים מסוימים, התרחבות כספית יכולה לקחת חודשים ואף שנים עד שתתורגם לאינפלציה. באזור האירו, למשל, בתקופה 2011-2019 צבר M2 צמח בשיעור שנתי ממוצע של 4.65% ואילו שיעור האינפלציה כמעט ולא התקרב ל -2%.
האם אינפלציה היא תופעה כספית?
כפי שניתן לראות בתרשים שלהלן, נראה כי מגמה זו אושרה גם בארצות הברית. עדויות מראות כי לאורך המאה ה -21 כמות הכסף גדלה בשיעור גבוה בהרבה מהמחירים. יש לציין כי מסקנה זו תקפה הן למדד המחירים לצרכן הכללי והן למחירי סחורות פחות תנודתיות.
לכן, נראה שאי אפשר לאשר את קיומו של קשר סיבתי ישיר בין מחירים לאספקת הכסף. במילים אחרות, נראה כי לא קיים כלל מתמטי חסין מעצורים המאפשר לנו לחזות את האינפלציה הנובעת מכך עבור סכום כסף נתון. עם זאת, סירוב זה אינו מבטל את האופי הכספי של האינפלציה.
איך נוכל להסביר אז שאינפלציה היא תופעה כספית, אך יחד עם זאת כסף יכול לצמוח הרבה יותר מהר מהמחירים? ההסבר פשוט מאוד: המשוואה אינה שלמה.
מוקדם יותר דנו בתפקיד מצבר ה- M2 (כלומר אספקת הכסף), אך עד כה לא לקחנו בחשבון את הביקוש. בואו נזכור שכסף כפוף לאותם כללי היצע וביקוש החלים על כל הסחורות בשוק, מעבר לתנאים שמציב הבנקים המרכזיים.
אחד המדדים האמינים ביותר לביקוש לכסף הוא בדרך כלל מהירות התפוצה שלו, שהיא פרופורציונאלית לה. כאשר מטבע מאבד את אמון הציבור, אנשים נוטים להשליך אותו במהירות וכך הוא עובר מיד אחת ליד אחרת במהירות. נהפוך הוא, אם בסביבת אי וודאות השווקים דורשים יותר כסף נזיל כנכס רזרבה, החיסכון יגדל לרעת הצריכה והמטבע יסתובב לאט יותר.
כפי שניתן לראות בגרף, זה בדיוק מה שקרה בארצות הברית. בהתחשב בכך שהדולר נחשב בדרך כלל לנכס מקלט בטוח, הביקוש שלו נוטה לגדול מאוד בעיתות משבר, מה שמפחית את מהירות תפוצתו. הנפילה הגדולה ביותר בכל המאה ה -21 נגרמה על ידי המגפה, מה שהוביל לדולר שהסתובב בסוף 2020 בשיעור צמיחה נמוך יותר, כ -50%, לעומת מהירות המטבע. האמריקאי בשנת 2000.
לכן, את האינפלציה הנמוכה של 20 השנים האחרונות, בהקשר של התרחבות כספית, ניתן להבין רק אם נכלול את התפקיד של הביקוש לכסף בניתוח. באופן זה, ניתן היה לכלול את עליית המחירים, ולסמוך על גורמים נוספים אחרים כמו גודל השווקים הפיננסיים וצמיחת התוצר.
עם זאת, כפי שהערנו במאמרים קודמים, אין זה שולל שייתכן שהיו עיוותים אחרים במחירים היחסיים שבדרך כלל מדדי האינפלציה אינם תופסים.
האם האינפלציה חוזרת?
"אם מחיר המוצר עולה, זה בגלל שהוא יחסית נדיר יותר ביחס לביקוש שלו או להיקף הכסף במחזור שנותן את הזכות לקנות אותו."
אם נחזור להקשר הנוכחי, נראה כי שיעורי האינפלציה הכותרת מתאוששים ברחבי העולם. גרמניה, מדינה המאופיינת במשמעת בכל הקשור לשמירה על יציבות מחירים, צופה השנה אינפלציה קרוב ל -3% על פי נתוני הקומרזבנק. בארצות הברית השיעור הבין שנתי במרץ הגיע ל 1.7%, ובמקסיקו, הרשות המוניטרית החליטה לשמור על ריביות כדי להכיל את עליית המחירים, שלוקחת בחשבון את מקורות האנרגיה, כבר מתקרבת לשיעורים העולים על היעד מוגדר על ידי באנקסיקו. כל זאת, לאחר שנת 2020 שסימנה דפלציה במדינות רבות בעולם.
כיצד נוכל להבין תופעה זו לאור ההסברים הקודמים? אנו יכולים להישאר עם הסיבה המיידית, כלומר עליית מחירי הנפט בחודשים האחרונים, אך זו תהיה ניתוח שלם.
אם נאמץ נקודת מבט רחבה יותר, נוכל להבין שאם מחיר המוצר עולה (בין אם זה נפט או כל טוב אחר או שירות אחר) זה בגלל שהוא יחסית פחות נדיר ביחס לכמות הנדרשת או להיקף הכסף במחזור שנותן הזכות לקנות. זה מביא אותנו לקחת בחשבון שני גורמים חיוניים: הפעלה מחדש של הצריכה והמדיניות המוניטרית.
לראשון שבהן יש הסבר פשוט, והיא תוצאה של התאוששות הדרגתית של הרגלי צריכה מסוימים לפני המגפה. בואו נזכור שככל שמתקדמים בחיסונים במדינות רבות ומשתמשים באמצעים פחות מגבילים מאלה של ההסגר הראשון, ההוצאות במגזרים מסוימים עשויות להתאושש אט אט.
הדבר מרמז על עלייה בביקוש למוצרים שמחירם קרס (כגון נפט), שלא תמיד יכול להיות מלווה בעלייה פרופורציונלית בהיצע עקב חוסר וודאות וירידה בערבון של חברות רבות. כפי שכבר הזכרנו, צירוף מקרים זה של יותר ביקוש ופחות היצע עשוי להעלות מחירים מסוימים.
עם זאת, אם זה היה המקרה, מגמת העלייה עשויה להתמתן בטווח הארוך אם יתבהר חוסר הוודאות בשווקים והחברות משקיעות שוב בכדי להרחיב את ייצורן. על פי תרחיש זה, נוכל לצפות לריבאונד מסוים באינפלציה לזמן מה, וכן לתיקון כלפי מטה בהמשך.
סכנת האינפלציה
"האסטרטגיה של הדפסת כסף להפעלת הייצור והוזלת מחירים עשויה להיות מסוכנת כמו ניסיון לכבות שריפה עם בנזין."
נהפוך הוא, אם ניקח בחשבון את הגורם הכספי, התחזיות לא היו אופטימיות כל כך. לאחר שנה של התרחבות כספית חזקה, הריבאונד בצריכה ובהשקעה בנכסים פחות נזילים יכול להיות סימן מוקדם לכך שהשווקים אינם דורשים את כל הכסף שהבנקים המרכזיים הדפיסו. למעשה, לפחות בארצות הברית, מהירות מחזור המטבע התאוששה חלקית במחצית השנייה של 2020, מה שלא מנע מהפד להמשיך ולהגדיל את הבסיס המוניטרי.
בתרחיש זה, אם יישמרו התנאים הנוכחיים, יתכן שהמחירים ימשיכו לעלות ככל שהעדפת השווקים לנזילות תפחת. עם זאת, אם האינפלציה תשמור על מגמת העלייה שלה, אין לשלול שינויים במדיניות הבנקים המרכזיים, שהמנדט העיקרי שלהם הוא להבטיח יציבות מחירים.
בכל מקרה, הבעיה הגדולה ביותר בעליית המחירים ממשיכה להיות ההשפעה המעוותת על השווקים, שלרוב לא נפתרת באמצעות מדיניות מוניטרית מרחיבה. אדרבה, נהפוך הוא, הצפת השווקים בנזילות, לעיתים, עלולה לגרום לחוסר יעילות בשל העובדה שהיא מעודדת השקעות לא רווחיות והקצאת משאבים למגזרים שאין להם ביקוש שווה ערך; כל זה, לרעת אחרים שגם, בהזדמנויות מסוימות, יכולים לייצר ערך רב יותר לחברה.
לכן, יש להזהיר כי הרעיון להקל על ההשקעה כדי להגביר את ההיצע ולהוריד מחירים יכול להיות טוב עבורנו, או בסופו של דבר להחמיר את הבעיה, כמו מישהו שמנסה לכבות שריפה עם בנזין. קשה לחזות את התפתחות המחירים בסביבה כה משתנה ובכלכלות שעדיין תלויות במצבם הבריאותי, אך בכל מקרה אין ספק שהאינפלציה תהווה את מוקד תשומת הלב בשווקים לאורך 2021.