האירו עולה חזק בזכות הציפיות הטובות של השווקים. האם זו יכולה להיות הזדמנות להבין טוב יותר את תורת הציפיות הרציונליות?
בשנת 1972 מהפך הכלכלן רוברט לוקאס בחקר המקרו-כלכלה עם התפתחות שלו תורת הציפיות הרציונליות, בהתבסס על העובדה שחלק גדול מאבולוציית המשתנים הכלכליים מבוסס על תחזיות עתידיות של סוכני שוק, ציפיות שיגובשו גם באופן רציונלי ורק לעיתים שגויות. מאז, בתי הספר הכלכליים הגדולים התמקמו בחידוש זה (הגנה עליו או ביקורת עליו), ולא הפסיקו לנצל את האירועים הגדולים של ההיסטוריה הכלכלית כדי להעמידו במבחן. כיום אנו יכולים למצוא לפנינו את אחת מאותן ההזדמנויות: לְלַכֵּד של האירו.
בחודשים האחרונים המטבע הקהילתי חווה ריבאונד חזק בשווקים, והגדיל את ההפרש מול הדולר (כבר קרוב ל -1.2 דולר / יורו) והתקרב לשוויון עם הלירה הבריטית (סביב 0.9 פאונד / אירו). תנועה כלפי מעלה זו פורצת עם המגמה שנצפתה בשנים האחרונות, בה ראינו מטבע חלש יותר כתוצאה ממדיניות ההרחבה המוניטרית של ה- ECB. להפך, זה יכול להיות קשה להבין מדוע האירו מעריך דווקא בזמן שמדיניות זו נשמרת, מה שמוביל אותנו לתהות לאילו השלכות אנו יכולים לצפות על המשק. במאמר זה ננתח את שתי השאלות לאור תאוריית הציפיות הרציונליות.
גורם לשערוך היורו
לפני כן נוכל לחפש הסבר ב חיזוק כלכלות אירופה, שנראה כי מאז השנה שעברה צומחים בקצב טוב תוך זירוז של יצירת מקומות עבודה ושמירה על רמות אינפלציה נמוכות. בהקשר זה טבעי כי אמון משקיעים מוגבר בכלכלות אירופה ימשוך הון זר ויגדיל את הביקוש ליורו בשווקים הפיננסיים. באופן דומה, תנופת הייצוא עשויה גם להעלות את מחירי המטבע הקהילתי.
בדרך זו, אולי נוכל להסיק כי ייסוף האירו נובע בעיקר מגורמים אנדוגניים, אך לא נכון יהיה לשכוח גורמים אחרים. סיבות אקסוגניות כמו פיחות הדולר. במובן זה חשוב לציין כי נראה כי עוצמתה של כלכלת צפון אמריקה אינה מספיקה כדי להפיג את הספקות ביכולתו של הנשיא טראמפ לבצע את תוכנית הבחירות שלו (במיוחד רפורמת המס), ולא ניתן לשלול. שבחודשים הראשונים של השנה הדולר חווה הערכת יתר שתיקוניו עשויים להופיע כעת. בכל מקרה, ברור שלירידה במטבע צפון אמריקה יש רלוונטיות מיוחדת לכלכלות אירופה, ככל שהיא תורמת לחיזוק מעמדו היחסי של היורו.
משהו דומה יכול לקרות עם הלירה שטרלינג, שהתייצבה בחודשים האחרונים אך עדיין נחלשה מאוד כתוצאה מהספק בנוגע למשא ומתן על הברקזיט, שתוצאותיו עדיין אינן ודאיות.
מצד שני איננו יכולים לשכוח את תפקיד הבנק המרכזי באירופה, שהרשויות יכולות לנצל את הרגע הטוב של הכלכלה כדי לנרמל את המדיניות המוניטרית ולהתחיל בנסיגה של תוכניות ה- QE הארוכות. רחוק מלהיות ספקולציות, השינוי כמובן של הבנק המרכזי הוא דבר שכבר נמצא בכל התחזיות הכלכליות, וזכה לחיזוק הודעתו של מריו דראגי באוקטובר על הפחתה של 30,000,000 יורו לחודש ברכישת הנכסים משנת 2018. בדרך זו אנו יכול גם לאשר כי עליית היורו היא תוצאה של ציפיות השוק, שסוכניהן יתמקמו לפני שינוי הכיוון הבלתי צפוי במדיניות המוניטרית.
נקיטת עמדות זו ניתנת לצפייה בקלות בקדימה של שנה אחת, אשר כבר נסחרות במחיר של 1.21 דולר ליורו (כאשר מחיר היורו כיום עדיין נע סביב 1.18). מטבע הדברים זה יוצר תמריצים למשקיעים בינלאומיים להשקיע ביורו בטווח הקצר, במיוחד אם אנו רואים שנכסי מזומנים הם מהבטוחים בשוק. נראה כי עליית הריבית בארצות הברית ושמירה על רמתן באירופה לא יצרו הפרש ריביות מספיק בכדי לנטרל תופעה זו ולהפנות את תנועות ההון לעבר הדולר. באופן זה, המצב הנוכחי בשווקי נגזרות המטבע יכול להיות גורם מרכזי להסבר שערוך היורו, לפחות בטווח הקצר.
השלכות על הכלכלה הריאלית
בכלכלה כה הטרוגנית ומורכבת כמו זו האירופית, זה הגיוני שההשפעות של הערכת המטבע שלה מגוונות ככל שקשה לנתח. עם זאת, אנו יכולים לחזות השפעה על מאזן הסחר מלכתחילה, אם כי מגוון המבנים הכלכליים בין חברי האיחוד האירופי עשוי לגרום למגמות שונות ואפילו הפוכות.
לפני כן נוכל לומר זאת יורו יקר יותר יתורגם לעליית מחירי המכירות בחו"ל, מה שיגרום למוצרים אירופיים להיות פחות תחרותיים בשווקים בינלאומיים וכתוצאה מכך הייצוא ייפול. עם זאת, כדי שהדינמיקה הזו תתקיים, יש צורך להניח סדרה של הנחות התחלה, כמו למשל שהייצור האירופי מתחליף לחלוטין לזה של אזורים אחרים בעולם (כלומר, הביקוש שלו אלסטי לחלוטין), שלאורך כל הדרך. בתהליך הייצור משתמשים בתשומות אירופיות בלבד או שנמכרות תמיד במדינות שאינן חלק מגוש האירו.
הן בייצוא והן בייבוא, גמישות השווקים עלולה לבטל את השפעת המטבע.
לעומת זאת, המציאות מאפשרת לנו להיות מעט סקפטיים ביחס להנחות אלה. אם לוקחים בחשבון שרוב הייצוא האירופי הוא מוצרים עם ערך מוסף גבוה, כאשר התחרותיות תלויה יותר במשתנה זה מאשר במחירי המכירה, זה קשה לחזות שפל ביצוא מכיוון שבדרך כלל האפשרות להחלפת מוצר נוטה להצטמצם ככל שעולה מידת ההרחבה שלו.
מצד שני, לרוב הכלכלות האירופיות יש גירעון בחומרי גלם, מה שאומר כי יורו חזק יותר יפחית את עלויות ההיצע ולכן חברות יוכלו להוריד את מחירי המכירה שלהן, ולשמור על שולי הרווח שלהן ביטול ההשפעה הראשונית של המטבע. לבסוף, ההפסדים עשויים להיות מרוכזים גם במדינות שייצואן יוצא לשווקים זרים, והשפעתן נמוכה בהרבה על אלו שמוכרות את מרבית ייצורן באותו אזור אירו.
מצד שני, מגזרים הנתונים לתחרות זרה חזקה בשווקים המקומיים עשויים להיות מושפעים מיבוא נמוך יותר, מה שמאפשר לנו להצביע על בעיות אפשריות עבור יצרנים מקומיים של חומרי גלם ומוצרים מוגמרים למחצה, ואפילו של כמה יצרנים תעשייתיים ש כבר זורקים על ידי שווקים מתפתחים כמו סין. במילים אחרות, מטבע חזק יותר יוריד את מחיר המוצרים המיוצרים בחו"ל וייצר תמריצים עבור הצרכנים להעדיף אותם לרעת אזרחים.
עם זאת, קיימת גם האפשרות שסקטורים שתהליכי הייצור שלהם דורשים תשומות מחו"ל עשויים להפחית את עלויות הייצור שלהם, ולכן מגיבים לתחרות על ידי הורדת מחירי המכירה. באופן זה, ובאופן דומה למה שאמרנו יכול לקרות ביצוא, ניתן יהיה להקל על השלכות היורו העולה גם בשווקים המקומיים.
איפה שבוודאי יבחינו יהיה בתחום האנרגיה האירופי, שיסודותיו עדיין נשענים בעיקר על דלקים מאובנים המיובאים מאסיה ואפריקה. במקרה זה, העובדה שהמחירים הבינלאומיים לנפט וגז טבעי נקבעים בדולרים פירושה שהתחזקות היורו מול המטבע האמריקני תפחית את עלות המוצרים הללו עבור הצרכן האירופי. זה יכול לאפשר צמיחה כלכלית גדולה יותר מכיוון שלמשפחות תהיה הכנסה פנויה יותר לחיסכון ולצריכה וחברות יכולות לייצר בעלות נמוכה יותר (שהיא גורם חיוני בכלכלות בעלות עוצמת אנרגיה גבוהה כמו זו באירופה), ותסייע להפחתת ההשפעה של את הריבאונד שראינו במחירי ברנט מאז תחילת 2016.
כלכלת הכסף: ציפיות רציונליות או נבואה שמגשימה את עצמה?
התוצאה העיקרית של ירידה זו במחירי המכירה בשווקים הלאומיים תהיה ללא ספק ירידה במחיר ולכן א מתון בשיעור האינפלציה. בהקשר זה חשוב לזכור את המאמצים שעשתה הבנק המרכזי להאיץ את התפתחות המחירים באיחוד האירופי ולנטרל את תסמיני הדפלציה שהציגו כמה כלכלות לאורך המשבר. לכן ניתן לומר כי העלייה באינפלציה שראינו השנה באירופה עשויה להיות מאוימת על ידי אירו חזק יותר בהשוואה למטבעות אחרים, עובדה שבהרבה פעמים לא זוכה לתשומת לב רבה מצד העיתונות הכלכלית.
האמת היא, כי רחוק מלהיות דאגה משנית, השפעות התנועות ביורו על האינפלציה הן גורם מהותי להבנת הצפוי לכלכלה האירופית בשנים הקרובות. הסיבה העיקרית היא שיש עדיין א תלות חזקה במדיניות ההרחבה המוניטרית של ה- ECB, שההחלטות שלהם נקבעות במידה רבה על ידי יעדי האינפלציה שקבעו הרשויות. במקרה זה נראה כי ריבאונד המחירים לאורך שנת 2017 והתשישות המתקדמת של הבנק המרכזי באירופה שיכנעו את מריו דראגי שהגיע הזמן להפחית את הגירוי המוניטרי, אך ירידה נוספת באינפלציה עשויה להצביע על קיצוץ הדרגתי ומעומם יותר לאורך זמן. (מה שיאפשר לשמור על מודל הצמיחה הנוכחי של מדינות רבות, אך גם יקשה על טיהור העודפים שלו).
אנו יכולים לחשוב שהתחזיות יהיו נכונות מכיוון שהם מנוסחים באופן רציונלי או פשוט משום שהם עצמם הם הגורם לתוצאה לה הם מצפים.
בסופו של דבר, קבלת עיקר הערכה של היורו נובעת מתחזיות שוק שסוכניו ינהגו בצורה רציונאלית (על ידי נקיטת עמדות ארוכות במטבע שמחירו יעלה) תוביל אותנו לאמת את תורת הציפיות הרציונליות מאת רוברט לוקאס.
עם זאת, תהיה גם דרך אפשרית אחרת להסביר את המצב הקיים בצורה של תחזית שמגשימה את עצמה, כאשר התחזיות שהיורו יעלה יוצרות תמריצים למשקיעים להמר עליו (הגדלת הביקוש והעלאת המחירים מעלה), וכפי כתוצאה מכך, תהיה לנו הערכה צפויה בשווקים. באופן זה אנו יכולים להתווכח בין חשיבה שהתחזיות יהיו נכונות מכיוון שהן מנוסחות באופן רציונלי או פשוט משום שהן עצמן הן הגורם לתוצאה הצפויה.
כאילו זה לא מספיק, עדיין יש נושאים ממתינים כמו התוכניות של דרהי, רפורמת המס של טראמפ או המשא ומתן על הברקזיט. אולי לא נוכל לחזות את מחיר האירו בדיוק מלא, אך אנו יכולים להיות בטוחים בדבר אחד: החודשים הקרובים ישמשו להבהרת שאלות רבות, לא רק לדיונים האקדמיים על התיאוריות של לוקאס, אלא גם לכיסים. של אירופאים.