עם הכנסה לנפש מעל לרמות 2007, כלכלות אירופה מאיצות את צמיחתן ונערכות לקידום יעדים אחרים כגון מדיניות חברתית. עם זאת, יש גם סיבות לחכות למבחן לקמוס אחרון לאיחוד האירופי לפני שנשקול את המשבר.
עשר שנים לאחר תחילת המיתון הגדול, הכלכלה האירופית כבר התאוששה רשמית, או לפחות כך מקיימת ההודעה לעיתונות שהוציאה הנציבות האירופית ב -9 באוגוסט. הטקסט שפרסמו רשויות בריסל מצביע על מדיניות הקהילה כאחראית להתקדמות שהושגה בעשור האחרון, ביניהן התוצר הצומח במשך 5 שנים ללא הפרעה, שיעורי האבטלה כבר ברמות 2008, יותר בנקים בולטים. השקעות וחשבונות ציבוריים בריאים יותר. בנוסף, בהצהרה מצוין כי ההישגים הם גם הזדמנות נהדרת לקדם את סדר היום החברתי של האיחוד האירופי ולהאיץ את האיחוד הכלכלי.
למרבה הצער, לא כל הכלכלנים שותפים לאופטימיות של בריסל. המשמעות היא שלמרות שאי אפשר להכחיש את הסימן החיובי לחלק מהמשתנים המקרו-כלכליים, ישנם גם אחרים הנוגעים לאנליסטים. במאמר זה נסקור את התפתחותן של כלכלות אירופה לאורך המיתון הגדול, וננתח הן את ההישגים שהושגו והן את הסיכונים האפשריים בעתיד.
נתוני צמיחה טובים, אך הדרך עוד ארוכה
האמת היא, בהתבונן בראיות בגרף שלעיל, אנו יכולים לאמת בקלות את אמיתות הצהרת הנציבות. בעשור שמיד לאחר פרוץ המשבר, הכנסות אירופה לנפש התפתחו בשלושה שלבים: מיתון (2008-2009), סטגנציה (2010-2013) והתאוששות (2014 ואילך). התוצאה היא שכעבור 10 שנים כבר היה התמ"ג לנפש הרבה מעבר לרמות שלפני המשבר, וכל התחזיות מצביעות על האצה נוספת של הצמיחה.
הסיבות להתאוששות האירופית הן מגוונות ומורכבות, אך בעיקר מאמצי הצנע הפיסקלים יחד עם מנגנוני החילוץ (שאפשרו להבטיח את יציבות המערכת הפיננסית והיורו) וה- מדיניות התרחבות כספית של ה- ECB. לשני גורמים אלו נוכל להוסיף גורמים אחרים בעלי רלוונטיות רבה כמו ירידת מחירי הנפט ויכולתן של כלכלות מסוימות (גרמניה, הולנד וכו ') להפחית את תלותן בצריכה מקומית ולכוון מחדש את מודל הצמיחה שלהן למגזר הזר. באמצעות רפורמות שעזרו להגביר את התפוקה.
עם זאת, לאבולוציה החיובית של הכנסה לנפש יש תוצאה חשובה, שהוזכרה בהצהרת הנציב לענייני כלכלה פייר מוסקוביץ ': ההתאוששות הייתה אינטנסיבית יותר במדינות מסוימות, בעוד שאחרות עדיין נותרו עומדות. כפי שהערנו במאמרים קודמים, המשבר עצר את המגמה המתכנסת של כלכלות האיחוד האירופי והעמיק את ההבדלים ביניהם, בנוסף להעברת הדינמיות של התוצר מדרום למזרח אירופה. הכנסה לנפש היא דוגמה מובהקת למצב זה: בעוד שמדינות כמו איטליה, ספרד ויוון טרם הגיעו לרמותיהן לפני המשבר, גרמניה, בריטניה ופולין כבר חרגו מהן באופן נרחב.
שנית, ישנם גם משתנים מקרו-כלכליים אחרים אותם חשוב לנתח על מנת להבין את התפתחות הכלכלה האירופית בעשור האחרון. כפי שניתן לראות בתרשים, למשבר 2007 היה השפעה חזקה על שיעורי הצמיחה, למרות השיפור בנתונים שנרשמו בחודשים האחרונים. עם זאת, חשוב גם לקחת בחשבון שחלק מהעלייה בתוצר בשנת 2007 עדיין יכול להיות בגלל תופעות לא רצויות כמו בועות במגזרים מסוימים, מה שאומר שההשפעה על הצמיחה הריאלית תהיה פחותה ממה שנראה לעין וכי האירופי כלכלה יכולה להיות מונחית כיום על ידי דינמיות בריאה ומתונה יותר.
לעומת זאת, לגבי אבטלה אנו יכולים למצוא התפתחות חיובית במדינות מסוימות (כגון גרמניה או בריטניה) אך שוב ישנן הבדלים עמוקים בין מדינות. במובן זה, התפוצצות הבועות שנוצרו בספרד וביוון עדיין חושפת את מורשתה של מיליוני מובטלים, שלא תמיד יכולים למצוא הזדמנויות לשילוב מחדש בעבודה בכלכלות שנאלצו לשנות את מודלי הייצור שלהן. למרבה הצער, אם המאמצים הללו עדיין אינם מספיקים, גם יצירת מקומות עבודה באירופה לא זכתה לטובת העם קיפאון ממושך של שתיים מהכלכלות העיקריות שלה: איטליה וצרפת.
ניתן לומר משהו דומה על הגירעון הציבורי, שעדיין מכביד מאוד על ידי גידול החובות (למרות הפחתת עלויות המימון שמביאה ההתרחבות המוניטרית של הבנק המרכזי) ועל ידי הירידה בגביית המסים, כמו גם על ידי נוקשות הציבור. הוצאות במגזרים שונים. למרות ה מאמצי מיזוג פיסקלים שבוצעו על ידי מרבית מדינות האיחוד האירופי, עדיין קיימים הבדלים גדולים בין אלה שיש להם חשבונות ציבוריים במצב גירעוני (ספרד, בריטניה, צרפת) לבין אלה שהצליחו לנקות אותם (גרמניה, הולנד, צ'כיה רפובליקה).
מצד שני, אולי הנתונים החיוביים ביותר של המשתנים הניתוחים הם הנתונים שניתן לראות במאזן סחר החוץ: בעשר השנים האחרונות הצליח האיחוד האירופי לאחד עודף המייצג כבר 3.5% מהתמ"ג. בניגוד למה שטוענים כלכלנים, שיפור זה אינו נובע מהפחתת היבוא שנגרמה כתוצאה מהירידה בצריכה המקומית (מכיוון שרכישות מחו"ל עלו ב -3.3 נקודות מעל התוצר), אלא בגלל עלייה חזקה בייצוא (שצמח באותה תקופה 6.2 נקודות). מה שמאפשר לנו להסיק שאכן היה א טרנספורמציה של מודלי ייצור בכלכלות אירופיות רבות, במובן של הגדלת הפריון כדי להשיג תחרות בשווקים בינלאומיים ובכך לקזז את ההאטה בביקוש המקומי.
סיבה אחת לדאגה: חוב
לבסוף, חשוב גם לזכור כי התאוששות הכלכלות האירופיות חייבת הרבה יותר למדיניות ההרחבה המוניטרית של הבנק המרכזי מאשר לגירויים הפיסקלים של ממשלות לאומיות. במובן זה, אין ספק כי השיפור במתקני המימון לבנקים הפועלים באיחוד האירופי הביא לאיתנות רבה יותר של המערכת הפיננסית, שהושפעה במיוחד מהמשבר. בנוסף, ההשקעה הצליחה להישאר ברמות מקובלות בזכות ההזרקה הכספית החזקה שמריו דראגי קידם, ואילו תוכניות ה- QE לרכישה מאסיבית של חוב ריבוני אפשרו לחלק מהמדינות להמשיך ולממן את הוצאותיהן הציבוריות, ונמנע מגירושן מהשווקים. של בירות וכתוצאה מכך ללכת לתוכניות חילוץ.
בעשר השנים האחרונות נוצרו באיחוד האירופי חובות של 19 אירו לכל אירו של התוצר שנוצר
עם זאת, ניתן גם להתנגד שתפקידו המוגזם של ה- ECB כרוכש ניירות ערך ציבוריים לא יכול לשמש רק כבלם על איחוד הכספים (מכיוון שמדינות הגירעון רואות את עלויות המימון שלהן כמו אלה של השאר. תמריצים לנקות את כספם) אך גם זה יכול להיות מעוות מחירים. בדרך זו אנו נקלעים למצב בו השווקים אינם מסוגלים לשקף במדויק את מחירי שיווי המשקל, מכיוון שאלה יופחתו באופן מלאכותי על ידי פעולתו של אחד הסוכנים העיקריים שלהם.
מצד שני, זה מדאיג שהיקף החוב (הציבורי והפרטי) צמח הרבה יותר מהר מהכלכלה עצמה מאז 2007, עם גידול מצטבר של יותר מ -13,700,000 מיליון יורו (במחירים קבועים) בסוף 2016 אם משתמשים באותה דפלטר, אם ניקח בחשבון צמיחה של התוצר המקומי הגולמי של כ- 700,000 מיליון, היינו מגיעים למסקנה שבעשר השנים האחרונות בערך 19 אירו חוב עבור כל אירו מהתוצר שנוצר. נתון זה כשלעצמו אינו חייב להיות שלילי (כלכלות רבות הצליחו לשלב את צמיחתן עם רמות מינוף גבוהות יותר), אך היא יכולה להיות גורם סיכון לטווח ארוך אם ה- ECB יתחיל למשוך את צעדי הגירוי והריבית תעלה שוב.
סוף המשבר או בדיקת החומצה?
ניתוח הנתונים שהוצגו בנוגע להכנסה לנפש מאפשר לנו להסיק כי התאוששות הכלכלה האירופית היא כבר מציאות, אם כי המשבר שבר במידה רבה את תהליך ההתכנסות שהיה קיים לפחות מאז אמנת מאסטריכט. מטבע הדברים, פיזור דפוסי הצמיחה מאותת על צורך ברפורמות נוספות במדינות שעדיין נותרו עומדות (צרפת היא המקרה הפרדיגמטי ביותר) כך שבעתיד ניתן יהיה להחזיר את המגמה המתכנסת ולהתאפשר באיחוד הכלכלי שרשויות בריסל כל כך חולמות עליו.
הכלכלות האירופיות יעמדו בפני מבחן לקמוס אמיתי: להיות מסוגלים להמשיך ולצמוח מבלי לסמוך על הדחף של הבנק המרכזי לבנק.
סיכויי התעסוקה, לעומת זאת, אינם כה אופטימיים מכיוון שכלכלות רבות קרובות לרמת האבטלה המבנית שלהם, כתוצאה מ שינויים במודל הייצור שמייצרים אי התאמות בין היצע וביקוש. למרות זאת, רוב האנליסטים מצפים שהדינמיקה בשוק העבודה תישאר סימן חיובי, אם כי שוב עם הבדלים רחבים בין המדינות.
החשש הגדול, לאור הנתונים שנמסרו, הוא הצמיחה החזקה בחובות ציבוריים ופרטיים, אם כי מגמה זו עשויה להתמתן אם נמשך תהליך האיחוד הפיסקלי ואם הבנק המרכזי-קיצוני יחתוך את תוכניות הגירוי שלה. מסיבה זו, השווקים באירופה כבר תופסים עמדות לפני תפנית מגבילה אפשרית במדיניות המוניטרית אשר ניתן היה להכריז בספטמבר, עדיין מבלי לדעת את כוונותיו של מריו דראגי. במקרה שיעורי הריבית אכן יעלו שוב, או שתושג נסיגה הדרגתית של תוכניות QE, כלכלות אירופה יעמדו בפני מבחן לקמוס אמיתי: להיות מסוגל ל להמשיך לצמוח ללא המומנטום של ה- ECB. רק כך נדע אולי עד כמה הצמיחה הנוכחית מיוחסת למודל ייצור יעיל יותר, או שפשוט התוצאה היא של הזרקה מלאכותית של נזילות בשווקים; רק כך נדע אם כבר ניתן לדבר על התאוששות אמיתית של כלכלות אירופה והאם נוכל לאשר סוף סוף שהמיתון הגדול הגיע לסיומו.