כפי שהזהרנו בינואר 2018, האבולוציה של כלכלת העולם לאורך כל השנה שאנו נפרדים כעת התאפיינה באתגרים גדולים, שחלקם הפתיעו את מרבית האנליסטים לחלוטין.
במאמר זה אנו מנתחים את חמשת אבני הדרך של המשק בשנת 2018 ואת השפעתן על התרחיש החדש שהוגדר עם בוא השנה החדשה.
מלחמות סחר
ללא ספק אחד מגיבורי השנה היה הוויכוח שהתעורר סביב חזרתו כביכול של פרוטקציוניזם. פרוטקציוניזם שהתממש בהגבלות הסחר שהטיל דונלד טראמפ ובחשש מתגובה אגרסיבית מצד שותפיו למסחר, ובמיוחד סין. הצעדים שביצע נשיא ארצות הברית אושרו ברציפות לאורך השנה והעלו בעיקר מכסים על מוצרים מיובאים מסוימים. ביניהם בולטים אלה הקשורים לתעשיות האלומיניום והפלדה.
למרות שצעדים אלה התקבלו בהתלהבות על ידי חלק גדול מהאוכלוסייה, שרואים את עבודתם מאוימת על ידי מה שהם רואים בתחרות בלתי הוגנת מסין, השווקים הפיננסיים הגיבו בחוסר אמון. רישום, בדרך זו, נופל בשוקי המניות העיקריים בעולם.
האמת היא שמלחמת הסחר בה נראה שנלחמות ארצות הברית וסין (שלא לדבר על שותפות סחר קטנות אחרות כמו טורקיה) פתחה דיון רחב בחברה על משמעות המשמעות של פרוטקציוניזם באמת. במובן זה, אף על פי שדעת הרוב מסכימה בזיהוי העלאת התעריפים של טראמפ כשינוי פרוטקציוני, ישנם גם מי שמצדיקים זאת בטענה שזו דרך להשוות את כללי המשחק לכל המתחרים. נכון לעכשיו, חלקם נוקטים בפרקטיקות תחרותיות לא הוגנות (כגון מניפולציה פתוחה וישירה של שער החליפין). מנקודת מבט זו, הגבלת היבוא ממדינות אלה לא תהווה חזרה לפרוטקציוניזם אלא דרך להגן על סחר חופשי אמיתי, שם התחרות מתרחשת בתנאים שווים.
בכל מקרה, המציאות היא שהצעדים שאושרו על ידי וושינגטון התקבלו בצורה לא אחידה על ידי החברה, ובמיוחד שלילית בוול סטריט. החשש הזה מהשווקים הפיננסיים לנוכח עלייה פוטנציאלית במחיר המוצרים מסין היה, ללא ספק, אחד הגורמים המסבירים את נפילת שוקי המניות ברחבי העולם.
שווקים פיננסיים
כפי שדנו בנקודה הקודמת, בחודשים האחרונים התיקונים היו המגמה הרגילה בשווקים הפיננסיים. ההפסדים היו כה בולטים עד כי ה- IBEX 35 ירד מתחת לגדר 9,000 הנקודות. מדד, בואו נזכור, שבתחילת 2015 היה מעל 11,000.
גם מדדי מניות אחרים בעולם המפותח עוקבים אחר אותה מגמה: הניקיי 225 בטוקיו איבדה 15.8% מהשיא השנתי, ה- CAC 40 בפריז 16.8%, ה- DAX בפרנקפורט 16.5% וה- FTSE 100 בלונדון ב- 14.8%.
בארצות הברית, מדינה שרבים מאשימים אותה בבעיה, הם גם לא קיבלו פטור: נאסד"ק 100 ותעשיית הדאו ג'ונס צנחו ב -17.2% ו -14.79% בהתאמה.
לבסוף, גם שוקי המניות המתעוררים סבלו מהשפעה חזקה ממחזור שוק המניות החדש. הפסדים כבדים נרשמו בברזיל (19.9%), סין (28.72%), ארגנטינה (16.7%) ומקסיקו (15.8%).
מוצרים מעטים נשמרים מנפילות
כדי להחמיר את המצב, מעטים המוצרים שלא רשמו הפסדים למשקיעים. המניות, כפי שכבר ציינו, היו נתונים לירידות מתמשכות. כמובן, אין זה אומר שהכנסה קבועה היוותה מפלט תקף. תשואותיהן ממשיכות להישקל ברמת הריבית הנמוכה באופן מלאכותי באירופה.
גם הקרנות המוניטריות לא הצליחו לסגור את השנה בצורה הרבה יותר טובה, בהתחשב בירידת הערך שספגו מטבעות רבים בשווקים הפיננסיים כתוצאה מהתחזקות הדולר, חוסר היציבות הפוליטית ואי הוודאות שנוצר בעקבות הזינוק במלחמות הסחר. התוצאה היא שמעט מאוד קרנות השקעה הצליחו לסגור את השנה באופן חיובי. בין אלה שהיו, זה הודות לכך שיש אחוז גבוה יחסית של הכנסה קבועה בצפון אמריקה או מוצרים ספציפיים הנקובים בדולרים.
הדולר מפתיע את האנליסטים
דווקא התחזקות המטבע האמריקני הייתה אחת מאבני הדרך הכלכליות של השנה. במיוחד משום שהיא הפתיעה את האנליסטים עם הערכה יוצאת דופן בשווקים.
בתרחיש זה היה הגיוני לצפות לעליית מחיר המטבע כתוצאה מעליית הריבית. אולם מעטים ציפו לצמיחה כה חזקה ואף לעמידות יחסית להשפעת סכסוכי סחר.
להפך, לא רק הדולר הצליח לנצח את כל הציפיות. יתר על כן, מטבעות אחרים הצפויים להתאושש בשווקים אכזבו את המשקיעים. זה המקרה של היורו, שהאנליסטים הציבו מעל המחסום של 1.2 דולר לאירו ונותרו סביב 1.15 לאורך המחצית השנייה.
לעומת זאת, התחזקות הדולר לא השפיעה על מאזן הסחר של ארצות הברית, והתרגמה לעלייה בייצוא המתחרות המסחריות שלה. במציאות, מעט מדינות נהנו מהמחיר החדש של המטבע בצפון אמריקה. למעשה, הכלכלות המתעוררות נפגעו קשה כתוצאה מהתשואה בתזרים ההון לכלכלה המובילה בעולם.
משבר בשווקים מתפתחים
זהו מאפיין נוסף של כלכלת העולם בשנת 2018. תזרימי ההון, שבמשך העשורים האחרונים גשמו ללא הרף מהמדינות המפותחות ביותר לשווקים מתפתחים, החלו לחזור לארצות הברית. שני הגורמים העיקריים הם ללא ספק התחזקות הדולר ועליית הריבית מהפדרל ריזרב. מה שמגדיל את התשואות על הנכסים הפיננסיים.
כזכור, במשך שנים הקריבו המשקיעים את ביטחונם של השקעותיהם בתמורה לתשואות טובות יותר, וכאן טמון הערעור של השווקים המתעוררים. כעת, עם שער חזק יותר ושיעורים גבוהים יותר, התמריצים של המשקיעים להמר על שווקים מתפתחים מצטמצמים. הסיבה לכך היא שהם יכולים למצוא ביטחון וגם רווחיות בארצות הברית.
מצד שני, ישנם גם גורמים אחרים שהשפיעו לרעה על הכלכלות המתפתחות. גורמים כמו חוסר הוודאות שנוצר כתוצאה מעליית המכסים (טורקיה), הנטישה המתקדמת של הגושים האזוריים כגיבורי הסחר הבינלאומי - לרעת ההסכמים הדו-צדדיים (אינדונזיה) - ומדיניות הליברליזציה הכלכלית המשקפת את התוצר השפעה אמיתית של חוסר איזון מקרו כלכלי שעבר בירושה משנים קודמות (ארגנטינה, ברזיל). התוצאה של כל הגורמים הללו הייתה בדרך כלל ירידה חדה בתזרים ההון הזר ובעיקר במחיר המטבע. מוליד צמיחה בלתי מבוקרת של האינפלציה ובמקרה הארגנטינאי, להצלה כספית של קרן המטבע.
אירופה והדילמות הפוליטיות הנצחיות שלה
עם זאת, הבעיות לא הוגבלו רק לשווקים מתפתחים במהלך שנת 2018.
כלכלת אירופה, כרגיל בעשורים האחרונים, סובלת מגורמים פוליטיים בלבד. הגשמת תחזיות נוספות שביצענו בתחילת השנה, ביניהן ללא ספק הגדולה ביותר היא הברקזיט, הברקזיט שסביבו עברה שנה נוספת ללא הסכם, בעוד שמועד היציאה האפקטיבי מהממלכה קרוב באופן מסוכן. האיחוד האירופי (29 במרץ 2019).
מטבע הדברים, אחד הנטלים הגדולים שסובלים כלכלות אירופה כיום הוא חוסר הוודאות של המשקיעים לגבי ההשלכות האפשריות של מועד זה להגיע מבלי שתהיה התחייבות כלשהי בין רשויות הקהילה לממשלת בריטניה. במיוחד בהתחשב בכך שבריטניה היא הכלכלה השנייה בגודלה באזור.
מצד שני, מוצקות האיחוד הפיסקלי עוברת גם בדיקה קשה בכל היבשת הישנה בשל גורמים רבים. גורמים כמו קשיים בהקמת ממשלה (גרמניה), בעיות חברתיות פנימיות (צרפת), צמיחת המפלגות האירו-סקפטיות (איטליה) וחיזוק האופציות הפוליטיות הקיצוניות והפרו-עצמאותיות (ספרד). באופן כללי, המגמה השכיחה בכל המקרים הללו נוטה להיות אכזבה הולכת וגוברת ממוסדות הקהילה, ומצביעה על יציבות תקציבית כהטלה מבריסל שלא קשורה כמעט לאינטרס המיוחד של כל מדינה.
התוצאה, איך יכול להיות אחרת, היא הרפיה יחסית של הממשלות בכל הנוגע לעמידה ביעדי הגירעון שלהן. משהו שללא שום ספק הפחית את אמון המשקיעים הבינלאומיים במטבע המשותף. כך גורם לירידה חלקה אך רציפה במחיר היורו.
בהתאם לכך, אנו יכולים לומר כי הבעיות שעובר האיחוד האירופי הן דוגמה אופיינית לקשיים המופיעים בדרך כלל בכלכלות המתערבשות ביותר (לפחות אם נשווה אותם לארצות הברית או יפן). מכיוון שגורמים פוליטיים בלבד נוטים להשפיע באופן לא פרופורציונלי על הכלכלה. וכמובן, הכלכלה במידה פחותה או פחות קשורה לעלות ולירידות של המעמד הפוליטי.
הגיע הזמן לעשות חשבון נפש
ברמה העולמית, הימים האחרונים של 2018 משמשים בדרך כלל את כולם כדי לעשות חשבון שנה שאולי הביא יותר מדי הפתעות בתחום הכלכלה.
במובן זה, ישנם שווקים רבים שייסגרו מרוצים לעוד שנה של צמיחה. נהפוך הוא, אחרים יעדיפו להשאיר אחריהם שנה שמאופיינת בחוסר וודאות ובעיות שאולי לא ציפו להן.
בכל מקרה, האמת היא שהתפתחותן של הבעיות העכשוויות תהיה מכריעה בעיצוב התרחיש החדש שנפתח לפנינו, ועליו אנו מתחייבים שוב לעדכן את קוראינו במהלך שנת 2019.