האיחוד האירופי מציע "אגרות חוב קלות" כחלופה להדדית של החוב האירופי

הנציבות האירופית מציעה ליצור ניירות ערך חוב נטולי סיכון לאיחוד האיחוד המוניטרי, בדומה לפרויקט היורובונד הישן. אנו מנתחים את ההצעה ואת הניסיונות להדדי חוב אירופי.

ב -31 במאי פרסמה הנציבות האירופית מסמך המציג את מפת הדרכים שלה לאיחוד מוניטרי מלא לפני 2025. בין ההצעות ניתן גם להנפיק מכשירים בעלי הכנסה קבועה וללא סיכון ברמה האירופית. בניגוד ליורו אגרות חוב, אשר ביקשו הדדיות מלאה של החוב האירופי, נכסים אלה יהיו קשורים לאיחוד האירופי בהנפקתם אך לא בסיכונים, מכיוון שהם יתפקדו כ חבילות אג"ח לאומיות. עם זאת, העובדה שהיוזמה נחשבת כצעד מקדים ליורו-אג"ח כבר עלולה לעורר התנגדות מצד כמה מחברי האיחוד האירופי, בשל התנגדותם לניסיונות בריסל לדד את ההתחייבויות הכספיות של חבריה. במאמר זה ננתח את תופעת ההדדיות בהקשר האירופי, על מגיניו ומלעיזיו.

על ידי "הדדיות" אנו מתכוונים ל"הפיכת משהו הדדי או הדדי "(RAE). במקרה של חוב, מושג זה מתייחס להנפקה משותפת של התחייבויות פיננסיות, כאשר המנפיקים חולקים גם את הסיכונים הכרוכים בהם. באירופה הניסיונות של רשויות האיחוד האירופי להשיג התכנסות כלכלית בין המדינות החברות הולידו דיונים רבים על יוזמות אפשריות להדדי החוב הציבורי של המדינות (המנפיקות היום את חובותיהן באופן עצמאי) וליצור חוב ניירות ערך ברמה האירופית. (אירובונדס היא החלופה הידועה ביותר). עם זאת, אין התנגדות מועטה ליוזמות אלה, מה שמאלץ את הרשויות האירופיות לערוך הערכה נכונה של העלויות והיתרונות של הדדי החוב הציבורי האירופי.

יתרונות הדדי החוב

הטיעון הגדול ביותר שמשמש בדרך כלל להגנה על יוזמות כגון אירובונדס הוא האצת התכנסות כלכלי באיחוד האירופי. על פי נקודת מבט זו, אחד המכשולים העיקריים להשגת שילוב כלכלי מלא הוא ההבדל בעלות המימון של המדינות בתוך האיחוד עצמו. באופן זה, העובדה שחוב של מדינה חברה (כמו גרמניה) מתפקד כמקלט בטוח כנגד ההתחייבויות שהונחו על ידי אחרים, תפגע במדינות עם בעיות פיסקליות רבות יותר ותגנה אותן למעגל קסמים, שכן הגידול ב פרמיות הסיכון שלהם יטילו נטל נוסף על תקציביהם ויקשו עוד יותר על תהליכי האיחוד הפיסקלי שלהם.

כפי שניתן לראות בתרשים, יש הבדל חשוב בעלויות המימון ל -10 שנים של מדינות האיחוד האירופי ביחס לגרמניה, בהיותן שנפגעו ביותר מהמשבר (פורטוגל, אירלנד, איטליה וספרד) שמשלמות פרמיות בסך סיכון גבוה יותר. באופן זה, המערכת הנוכחית תהיה לא הוגנת מכיוון שלא רק שהיא תעניש יותר את המדינות שיש להם את הקשיים הגדולים ביותר לצאת מהמיתון, אלא שהיא עשויה גם לעכב את ההתאוששות הכלכלית שלהן. לא במקרה, אם כן, המבוגר יותר תומכים בהדדיות של החוב הם מדינות דרום אירופה, מושפעים יותר מהמשבר מאשר שכניהם בצפון.

באופן זה, ישנם כלכלנים רבים המגנים על כך שנכסים כגון אירובונדס יתרמו ל צמיחה מאוזנת יותר באירופה והם יקלו על התכנסות כלכלית, שהיא אחת המטרות הבסיסיות של האיחוד האירופי. מצד שני, זה ישפר את אמון המשקיעים בשווקים באירופה (על ידי הרחבת הערבויות על ניירות ערך חוב) פתרונות קיצוניים יימנעו כמו חילוץ של יוון, אירלנד ופורטוגל, שהביאו לתוכניות הסתגלות קשות. באופן זה, א סינרגיה לצמיחה ברחבי האיחוד האירופי, שכן הגדלת כושר הפירעון של מדינות חייבים תשפר את איכות המאזנות של מדינות נושים, ותשחרר אותן מהסיכון לסבול מהפסדים עקב אי תשלום או מחיקת נכסיהן.

סיכוני ההדדיות

עם זאת, ישנם גם גורמים רבים של יוזמות הדדיות, ביניהן בולטות גרמניה ומדינות אחרות בצפון אירופה כמו הולנד ופינלנד. טיעונו העיקרי מבוסס על הנחת היסוד כי חלוקת סיכונים לא תפחית את עלויות המימון, אלא פשוט להעביר אותם ממדינות החוב לנושים. באופן זה, מכשירים פיננסיים כגון אירובונדס יעוות את השווקים מכיוון ששיעור התשואה שלהם לא ישקף את הסיכונים הנלווים בפועל. במילים אחרות, יחסי הסיכון והתשואה הקיימים בכל נכס פיננסי יישברו מאחר וניתן להנפיק ניירות ערך בתשואה נמוכה כדי לקיים מדינות עם רמות סיכון גבוהות, ולהיפך.

מצד שני, ייתכן שההדדיות של הסיכונים הפיננסיים מאפשרת לחייבים להמשיך במדיניות ההוצאות שלהם מבלי לדאוג לגירעון, מכיוון שעלויות המימון שלהם יהיו נמוכות באופן מלאכותי. בגרף השני אנו רואים כיצד בתקופת 2009-2016 קיים קשר הפוך בין איחוד פיסקלי לרווחיות חובות המדינות (השנים 2007 ו -2008 לא נכללו כדי לבטל את ההשפעה של שיעורי הנמוך של ה- ECB. בשנת 2009, והעודף העיקרי נבחר להוזיל את תשלום החוב הציבורי עצמו). זה אומר ש עודף ראשוני גבוה יותר מגביר את אמון המשקיעים וזה מאפשר למדינה לשלם פחות ריבית על החוב שלה. עבור גרמניה ומדינות אחרות בצפון אירופה, זהו המנגנון ההוגן ביותר לתגמל משמעת פיסקלית ולהימנע מבזבוז משאבים ציבוריים.

באופן זה, האיחוד האירופי נמצא היום במחלוקת עזה: בעוד שמנהיגיו רוצים להתקדם בהדדי החוב, התורמים הגדולים ביותר לתקציב הקהילה (כלומר, המדינות עם ההשפעה הרבה ביותר בבריסל) אינם ששים לעשות זאת. כך. בטווח הארוך זה אולי נראה הגיוני שאזור כלכלי שחולק את אותו מטבע יכול להיות בעל מכשירים פיננסיים משותפים, אך זה לא נראה קל גם אם ניקח בחשבון שהיום אפילו מדינות הדרום מנסות להרפות את האיחוד הפיסקלי שלהן. יעדים. במובן זה, ניתן לאגר איגרות חוב אירופאיות חסרות סיכון כמו קודמותיהן אירובונדס, רעיון נטוש יותר לאורך הדרך הארוכה לאיחוד המוניטרי.