חוסר איזון מקרו-כלכלי גדול בכלכלות רבות מקשה על ההתאוששות. מדינות כמו ספרד או איטליה צופות עלייה מופרזת ברמות החוב הציבורי שלהן, כאשר תחזיות קרן המטבע הבינלאומית מעמידות את החוב על 120% ו- 150% בהתאמה.
בשבועות האחרונים המגיפה הקשה שעוברת הכלכלה הכניסה את העולם לדיון. בדיקה שיכולה להיחשב זמנית, אך עשויה להיות השפעה הרסנית עבור כלכלות מסוימות. ואנחנו לא מדברים על משבר אחד נוסף, אלא על משבר שכפי שקרן המטבע הבינלאומית ציינה וענינו לפני כמה ימים, הוא ההתכווצות הכלכלית הגדולה ביותר מאז סדק 1929; בקיצור, אחד הצירים הגדולים בהיסטוריה שלנו.
עם פרסום תחזיות הצמיחה, הנתונים המוקרנים על הכלכלות השונות, מה שהופך את השקע בכלכלות אירופה - שנפגעו ביותר מ- COVID-19 - מחמיר. כזו היא ההחמרה שלמרות שבנק ספרד חרג מכל התחזיות שפורסמו, עם תחזית התכווצות של עד 13.5% לתוצר המקומי הגולמי הספרדי (תוצר), בנק מורגן סטנלי, בשבוע לפרסום הדו"ח האמור. על ידי הרשות המוניטרית הספרדית, יצאה עם תחזיות שמלכתחילה העמידו את ההתכווצות על 13% ויכולו להגיע להתכווצות של 22.6% במקרה הגרוע ביותר.
נתונים מצמררים יותר הם נתונים אלה כאשר אנו הולכים לדבר על מדדי מאקרו אחרים כגון אבטלה, חוב או גירעון. משרד התקציב של קונגרס ארצות הברית כבר צופה עלייה בשיעור האבטלה שאחרי המגיפה עלולה להגדיל את שיעור האבטלה במדינה, שרשם שיא שיא לפני מספר חודשים (3.8%), שנחשב במסגרת הפרמטרים. של תעסוקה מלאה, עד להגעה לרמות של 16%. זעזוע קשה שעלול לגרום לגירעון במדינה קרוב ל -11% מהתמ"ג, שבמונחים מוחלטים יכול להיות סביב 3.7 טריליון דולר.
אפילו לא הכלכלה המובילה בעולם מצאה את החיסון לתיקון המשבר הכלכלי הזה. בזמן ההמתנה לזריקות וחבילות הגירוי, המדינות מתוחות, עצבניות, לנוכח משבר שחושף את כל אותם חוסר איזון שכפי שאנו רואים, הכלכלות כולן מראות. ולמרות שמקובל לדבר על חוסר סימטריות בין המדינות המרכיבות את הכלכלה העולמית, נגיף הקורונאווין הדגיש את חוסר הסימטריות הללו, וחשף כמה חוסר איזון שארצות הברית, איטליה או ספרד יביאו להגדלת חובם לעולם. לחרוג מהרמות שנצפו בעבר.
לאחר מחלה, חוב
לפני כמה ימים, היומון הכלכלי היוקרתי "האקונומיסט" פתח את שער המגזין בכותרת שכתוב: "אחרי המחלה, החוב" (באנגלית, "אחרי המחלה, החוב").
אפשר לחשוב שהדבר היחיד שחשוב לכלכלנים הפסימיים ביותר כרגע הוא החוב הציבורי. בנוסף, ידועה תפיסתם של כלכלנים רבים אחרים הרואים כי האובססיה שיש לכלכלנים מסוימים להפחתת חובות והימנעות מהנפקת חובות רבים יותר, בתרחישים בהם המינוף כבר גבוה מאוד, היא הרת אסון. עם זאת, בין אם אתם בעד החוב ובין אם לאו, זה לא רלוונטי. ובכן, כך או כך, בסופו של דבר יש לשלם את החוב. במוקדם או במאוחר, יום אחד, יש להתמודד עם החוב שמדינה לוקחת על עצמה. וזו אחת הבעיות הגדולות שעומדות בפני מדינות רבות במשבר זה: רמת חוב גבוהה שהשאירה מדינות עם הון חוזר מועט.
אם המשבר הבריאותי והכלכלי הזה דרש משהו, זו הייתה תגובה פיסקלית של הבנקים המרכזיים. עם התקדמות המגיפה, הבנקים המרכזיים הגיבו בהזרקות נזילות שנועדו לעורר את הכלכלות השונות, בניסיון להקל, לנסות להקל על השפעות המשבר, לנוכח זעזוע האספקה שמקורו בחסימה ובלימה. אמצעים, גרם לירידה חזקה ודרסטית בנזילות. נזילות שהבנקים המרכזיים ניסו לספק, בדיוק באותן הזרקות שהזכרנו.
באירופה, הבנק המרכזי האירופי (ECB) פתח בתוכנית רכישת נכסים בשווי 750,000,000 יורו שיימשך עד סוף השנה. כדי לקבל מושג, יותר מ -50% מכלל הנזילות שהוזרקה בשנים הקודמות, כמו גם תוכנית עמוקה יותר, בניגוד לזו של המשבר הפיננסי הגדול בשנת 2008. ארצות הברית מצידה מתכוונת. להזרים למשק יותר מ -2.3 טריליון דולר (במערכת האמריקאית 2.3 טריליון דולר). הימור חזק נוסף שמטרתו זהה לזו שנמשכה על ידי האיחוד האירופי; למתן את ההשפעות של משבר קשה השומר על כל הכלכלה בעמידה.
זריקות אליהם מתווספות אלה שמספקות מדינות אחרות, כמו גם כאלה שיגיעו בחודשים הקרובים. כמה זריקות, שבתורן ושוות את יתירותן, בנוסף להקלת השפעות המשבר הזה, מגדילות את חוסר האיזון שכפי שאמרנו בעבר, מציג את המדינות השונות המרכיבות את הכלכלה. וכפי שהארגונים השונים כבר הודיעו, כמו גם התחזיות שלהם, רמות החוב במדינות כמו איטליה עשויות לעלות עד 150% מהתמ"ג. במדינות כמו ארצות הברית, החוב יכול להמריא מעל 100% מהתמ"ג, ואילו בספרד, אחת הגדולות שנפגעו, היא עלולה לסגור את השנה עם חוב של יותר מ -120% מהתמ"ג.
לסיכום, רמות החוב שהמדינות השונות יצטרכו להתמודד איתן, מותירות תרחיש עדין לזעזועים עתידיים שהכלכלה עשויה לחוות, אם רמות החוב לא יתוקנו בהדרגה לאחר המשבר. וזה שעם 120% מהחוב על התוצר, זעזוע נוסף במשק לא מאפשר את פעולתם של הבנקים המרכזיים, שכן כל המשמעת התקציבית, על ידי משברים רבים שמצדיקים את החבות, תיסדק. הכרית הפיסקלית הדלה שיש לכלכלות רבות, כיום קטנה עוד יותר, מעמידה אותן במצב שאם לא יתוקן ברפורמות והקרבות קשות, עלול להוביל לבעיות קשות לטווח הארוך.
עלות המימון, איום סמוי
כידוע, הנפקת חוב, גם אם שיעורי הריבית הם בשפל היסטורי, כרוכים בעלויות שעליהן מדינות צריכות להתמודד. בשנים האחרונות, המדיניות המתאימה של הבנק המרכזי האירופי, כמו גם רשויות מוניטריות מרכזיות אחרות, גרמו להוצאות נמוכות באופן מלאכותי. המדיניות המוניטרית הרחבה האינטנסיבית הביאה מדינות כמו ספרד להציג אינדיקטורים, כגון פרמיית הסיכון או עלות המימון, לנוכח המציאות של כלכלה שטבועה בחובות, היו נמוכות באופן מלאכותי.
והעובדה היא שהתעקשותם של הבנקים המרכזיים לשמור על תנאי מימון טובים עודדה את הגדלת החוב המסיבית הזו. ובכן, בתרחיש שבו הנפקת חוב, כפי שטענו שליטי ספרד, היא כל כך זולה, מדוע לא לנצל אותה להנפקה? עם הודעה זו הוכרז לספרד ההנפקה החדשה שביצעה ספרד בתחילת השנה למימון סדרת הוצאות שכמו הפנסיות המשיכו לגרום להתקשרות של חובות נוספים לתשלום מערכת גירעון כרונית.
עם זאת, בהתחשב במה שהזכרנו לעיל, עד כה לא ידענו לבעיה הגדולה שקיימת בהצגת רמת חוב כה גבוהה. במיוחד בתרחיש סוער ובו עלויות מימון עלולות לזנק באופן בלתי צפוי. בואו נזכור את המסר של לגארד בהופעתו של ה- ECB, כמו גם את תגובת שוקי החובות הריבוניים לאחר רמיזה לאחריותו הלא רצויה של הבנק המרכזי לקיים דמי סיכון ולשמור על תנאי מימון נוחים. הצהרה שהעלתה את דמי הסיכון תוך שניות ספורות, והדאיגה את אותם מנהיגי אירופה, שבמדינותיהם היו חובות גבוהים יותר.
המסר של נשיא ה- ECB העלה ספקות בקרב המשקיעים בשאלה האם הגוף המרכזי יתמוך בחובות של מדינות, כמו ספרד, איטליה, צרפת, פורטוגל או יוון, עם רמות חוב כה גבוהות. וזה, סוג זה של הצהרות די מדאיג, מכיוון שאנו זוכרים כי היכולת לשלם את החוב, בתרחישים רבים, תלויה בתנאי המימון הללו. עם זאת, בתרחיש שבו תנאים אלה מתדרדרים, כסף ציבורי גדול יתנקז לתשלום ריבית; מצב שכפי שקרה בהיסטוריה גרם לקשיים חמורים למשק.
למרות שהמצב תמיד היה חיובי, כאשר אנו נגרמים חובות אנו אף פעם לא לוקחים בחשבון תרחישים פסימיים שבטווח הארוך יכולים להגדיל את חובותינו ללא צורך הכרחי בהנפקה נוספת. ספרד, כדי לקבל מושג על מה שאנחנו מנסים להדגים, משלמת כ -3% מהתמ"ג שלה בריבית חוב. עם זאת, הרעה בתנאי המימון, בתרחיש בו בנוסף, עליית הריבית, עשויה להעלות את העלות, המייצגת כרגע את עלות החוב הכוללת במדינה. במילים אחרות, אנו יכולים להיכנס לריביות שביחס לתוצר יהיו 4%, וזאת ללא צורך בהעלאת יחס החוב / תוצר, אלא בגלל ההידרדרות בתנאי המימון.
לסיכום, תרחיש מסוג זה הוא המדאיג ביותר עבור מדינות, שכמו אלה שצוטטו שוב ושוב לאורך המאמר, הן בעלות חובות ציבוריים גבוהים. אנחנו לא יכולים להמשיך ולהגדיל את החוב בצורה מופרזת, כי חוסר השליטה בעניינים כמו זה טומן בחובו חשבון גדול לאותן כלכלות שמראות את עצמן. אני לא אומר שכלכלות לא צריכות ללוות, אלא לעשות זאת בשליטה. נפילה לשגיאה שהחוב אינו משולם, היא הטעות שמדינות רבות נפלו וכעת הן לא רק חדלות פירעון, אלא גם אינן מסוגלות לעורר את כלכלתן בתרחישים כמו זו בה אנו חיים כיום.
מסיבה זו, המשמעת התקציבית לא צריכה להתקיים רק במשבר זה, אלא שרפורמות מבניות המתמקדות היטב בעתידנו הכלכלי צריכות להיות הצעד הבא למניעת קריסות עתידיות.